In terms of economic data releases, the main focus will be on flash PMIs for May. We expect the Euro-zone PMIs to continue to fall, not exactly helping the current gloomy mood. Also the Chinese HSBC PMI will gather interest, while US economic data calendar is rather light.

On the issuance front, Belgium will sell bonds on Monday, the Netherlands on Tuesday and Germany on Wednesday, while the US will sell 2-year, 5-year and 7-year notes from Tuesday to Thursday. Of the issuers most closely followed at the moment – Spain and Italy – Spain will offer T-bills on Tuesday.

Read more in our International Week Ahead below.

The upcoming auction has potential to disappoint.

Positioning in the market is less supportive than it has been for a long time as dealers are no longer short and unlikely to continue buying much more supply at current levels. We consider the market as fragile and the question facing investors now is whether the demand is there to keep NGBs trading at the expensive level they are at.

Bottom line is that we need foreign investors back in the market. Perhaps the tragedy developing in Europe is good for something?

• Norwegian Government Bonds are priced as one of the world’s ultimate safe haven assets …
• But foreign investors have not been buying since early February
• Dealers have happily absorbed most of the supply since then in order to cover their shorts …
• But dealers are no longer short so we need foreign investors back in the market to absorb upcoming issuance and justify current pricing.

Read full report here: Strategy Norway: Government Bond Market Update

Läs hela rapporten Derivatbladet nr 4

Henrik Unell,
Rickard Hellman
Nordea Research

First step is finding a new government. The next government will be either for or against renegotiating the terms of the current bail-out plan. In the latter case, the second step is negotiations with the Troika on easing the terms of the bailout, which will take place shortly after the government is formed.

If a solution is still not found, or if Greece runs out of money even before a new government is in place, Greece will default on its debt. The direct losses for the Euro area will be significant, but manageable. Indirect losses via contagion will largely depend on the circumstances surrounding a default.

In case of a default, the Troika will have to decide whether to continue funding Greece after having sustained huge losses. If not then Greece will probably leave the Euro area leading to an introduction of the New Greek Drachma.

Finally a few thoughts about a Greek Euro-area exit. Will that be the beginning of the end for the Euro area either because contagion increases the costs of keeping the currency area together to levels that not even Germany can or will sustain, or because it will have undermined the very core of the Euro-area project? Or will it actually leave the remainder of the Euro area stronger?

Anders

• An increasingly isolated Fed chairman is not good for stability.
• It also suggests the Fed’s bias is shifting from more easing back towards tightening.
• As a consequence we should expect the Fed to embark on its exit strategy well ahead of its 2014 time line.

Read more in the attached analysis.

Kehitys Kreikassa on selkeästi painanut markkinoita jo viime viikkoina. Sijoittajien rahat ovat jälleen valuneet turvaan Saksan valtionlainoihin, velkamaiden valtionlainojen korot nousseet ja osakemarkkinat tippuneet. Toiveikkaimmat toteavat, että kaikki ovat jo varautuneet Kreikan lähtöön, ja lähtö voisi tuottaa sijoitusmarkkinoille jopa helpotusta. Samanlainen keskustelu käytiin viime kesänä, jolloin valmistauduttiin Kreikan valtionlainojen alaskirjauksiin.  Vaikka markkinat olivat jo vahvasti hinnoitelleet Kreikan konkurssia, lopullinen päätös heinäkuussa sai kuitenkin kriisin leviämään.

Suurimpana ongelmana ei ole se, että Kreikan lähtö aiheuttaisi luottotappioita Kreikan velkojille. Euroopan finanssilaitokset jo ovat pitkälti kirjanneet Kreikka-saatavat menetetyiksi viimeistään kevään velkajärjestelyn yhteydessä. Kuten kirjoitin syksyllä, finanssikriisin tarttuminen on psykologiaa ei matematiikkaa.  Kun ruvettiin viime vuonna puuhailemaan Kreikan valtionlainojen alaskirjauksia ongelmana oli, että tämä sai sijoittajat kyseenalaistamaan muiden euroalueen kriisimaiden valtionlainojen turvallisuutta. Nyt jo ollaan tiedostettu, että valtionlainasijoituksista voi tulla tappioita euroalueella. Tältä osin Kreikan lähtö ei aiheuttaisi merkittävää muutosta. Uusi käänne olisi, että tallettajatkin menettäisivät rahojaan. Kreikkalaiset pankit, jotka nyt ovat Euroopan keskuspankin rahoituksen varassa eivät enää saisi rahoitusta EKP:sta, jolloin pikaisesti oltaisiin tilanteessa jossa niiltä eurot loppuisivat. Joko rahoja menetetään Kreikan pankkien ajautuessa konkurssiin, tai sitten talletusten vaihtuessa euroista uuteen heikompaan kreikkalaiseen valuuttaan.  Voi vain arvata, millaisen reaktion tällaisen uutisen leviäminen saisi aikaan Italiassa ja Espanjassa, kun alettaisiin spekuloida, missä muissa maissa tallettajat voivat menettää rahojaan.

Lisäksi Kreikan lähtö tarkoittaisi, että myös julkiset velkojat nyt ensimmäisen kerran kirjaisivat luottotappioita. Suurin isku tulisi Euroopan keskuspankille, joka ei osallistunut valtionlainojen velkajärjestelyyn. Euroopan keskuspankkijärjestelmällä on arviolta vajaat 150 miljardia saatavia Kreikasta. Vaikka tämä on valtava summa, EKP kuitenkin tällaisen tappion kestää.  Lisäksi poliittinen keskustelu tukitoimien riskistä kiihtyisi, kun EKP ja muut Kreikan julkiset rahoittajat kärsisivät tappioita.

EKP:n saatavat voivat vielä kasvaa merkittävästi jos talletuspako kreikkalaisista pankeista kiihtyy kun kreikkalaisia varoitellaan ennen vaaleja siitä, että he menettävät talletetut euronsa jos Kreikka ei pysy eurossa. Kreikkalaisten pankkien ainoa mahdollisuus rahoittaa talletuspako on kasvattaa lainanottoa EKP:lta. Keskeinen kysymys on, kuinka kauan EKP on valmis katsomaan kreikkalaisten pankkien kasvavaa lainanottoa. Kärsivällisyys voi talletuspaon kiihtyessä loppua jo ennen kun Kreikka ehtii käydä uudet vaalit – jolloin eurot voivat loppua Kreikan rahoitusjärjestelmästä varsin piankin.

Euroalueen tilanne toki saataisiin mitä todennäköisimmin hallintaan EKP:n kasvavilla tukioperaatioilla, aivan kuten viime syksyn kärjistyvä kriisikin. EKP:lla ei tässä tilanteessa olisi mitään vaihtoehtoa:  eurojärjestelmä kestää Kreikan ajautumisen kaaokseen, mutta Espanjan ja Italian ajautumista se ei kestäisi.  On syytä varautua levottomuuteen markkinoilla ennen kuin savu laskeutuu.

That said, we still maintain our baseline forecast of “no change” in benchmark interest rates on the next monetary policy meeting on the 28th of June.

Being the small and open economy that the Czech Republic is, and with the rates already at very low levels amidst the Greek drama, they may gain more from a weaker CZK… but they do not want a CZK collapse - which would be provoked by the interest rate cuts.

Read more here: CZK Viewpoint 16052012.

It is hard to see the current market sentiment turning in the near future without new interventions, either from the ECB of Euro-zone governments. It is the former of these that has the capacity to react fast. And there is definitely increasing need for rapid action. E.g. the Spanish 10-year yield has stormed around 50bp higher in just three days, while worryingly also French and Belgian yields have started to rise. This rise has coincided with new lows for German bond yields, i.e. the strongest safe-havens have benefited at the expense of weaker countries.

The Spanish 10-year yield is now only 30bp below the levels of last November. The immediate strains still appear somewhat smaller compared to last November, though, as implied e.g. by the shape of the yield curve. E.g. Spanish 2-year yields remain more than 200bp below 10-year yields, whereas in November the Italian curve actually became inverted for a short time. The current shape still strongly reflects the moves seen on the back of the ECB’s 3-year liquidity operations.

Several ECB members have reminded that the Securities Markets Programme is still operational, even though we have not seen any purchases since March. Some activity within this programme looks like the most likely next step. However, as the central bank remains reluctant to use this programme, other easing measures, such as rate cuts or more refinancing operations could be in store later. And after the ECB has acted first to try to bring some calmness to markets, something could happen on the government front as well.

Still, any initial intervention from the ECB would likely be rather cautious, boosting risk sentiment for a short while, but not leading to any huge rallies. German bonds, in turn, would likely remain supported also in such a scenario. In short, this is definitely not the time to bet for higher core yields, while we are likely to continue to see new lows in the short term.

Read more in the attached file.

Inflation rise not strong enough to trigger next rate hike. Neutral for PLN and Polish rates.

 Read more in the publication below.